鹽津鋪子（個股資料操作策略股票診斷）
鹽津鋪子調研簡報:傳統幹雜類零食穩健增長,新品烘焙類發展空間大
類別：公司研究 機構：國海證券股份有限公司 研究員：余春生 日期：2019-09-17
1、鹽津鋪子是一家全產業鏈、自主研發制造銷售的休閑食品企業
相比較於其他多品類休閑食品企業,如三只松鼠,百草味、良品鋪子、來伊份等,多采用OEM形式,而鹽津鋪子是一家始終堅持“自主生產”的休閑食品企業。自主生產的好處在於能夠保證產品品質,確保食品安全,同時能將各環節利潤都保留在公司。
公司作為多品類休閑食品企業,產品涉足廣泛,主要有幹雜(魚糜、豆幹、蜜餞炒貨、素食等)、烘焙、果幹三大類產品。其中幹雜類產品為傳統產品,2018年收入占比約76%。2017年新推出烘焙產品,2018年新推出果幹產品和薯片產品。
2、我國休閑食品行業規模大,品牌分散,鹽津鋪子仍有較大發展空間我國休閑食品行業規模大,品牌分散。根據前瞻研究院的數據,我國休閑食品銷售規模2018年約5104億元,2011-2018年年復合增長6.80%。休閑食品的發展與經濟收入水平高度相關,隨著居民可支配收入增加,主餐食量下降(參考wi nd數據,居民主餐食量從2013年的148kg/人,下跌到2017年的130.12kg/人),而居民休閑食品用量在持續增加。
我國休閑食品行業規模大,品牌分散。休閑食品既有線上為主的品牌,如三只松鼠,百草味,又有以線下為主的品牌,如洽洽食品、喜之郎等。既有產品品牌(單品類如好想你,洽洽食品,多品類如三只松鼠,百草味等),也有渠道品牌,如良品鋪子和來伊份。此外,各個區域都有自己的某個區域或某個品類的強勢品牌,如四川的張飛牛肉幹,杭州的華味亨,上海的天喔,等等。鹽津鋪子作為從湖南發展起來的休閑食品企業,市場拓展也從核心市場華中、華南地區向華東、西南、華北、西北地區發展。
3、傳統業務穩健增長,新品類烘焙產品未來幾年有望高速增長
公司傳統休閑食品穩健增長,營業收入從2012年的3.69億元增長到2018年的11.08億元(剔除烘焙、果幹、薯片等新產品),年復合增長率約15%。傳統休閑食品市場上品牌較多,品類已比較成熟,增長趨緩。我們預計未來保持5%-10%左右的增長可能性較大。
新品類烘焙食品近兩年增長快速,預計未來幾年仍然能保持高速增長。我國烘焙行業規模巨大,根據前瞻研究院數據,2018年我國烘焙行業約有2000多億的行業規模,增長從2013的1407億元到2018年的2033億元,年復合增速7.6%。由於烘焙產品具有代餐功能,如早餐,點心,夜宵均可,同時老少皆宜,預計未來隨著市場拓展和渠道下沈,行業仍能保持較好的增長。
2017年,公司創新性推出“58天鮮”短保烘焙系列產品,目前主要有“憨豆58天鮮”系列面包、堅果小口袋面包和堅果吐司面包,以及乳酸菌軟面包等系列新品。上述產品一經推出就獲得了市場認可,2017年烘焙類收入0.54億元,2018年1.78億元,2019H1.35億元,同比增長90%。公司的短保產品相比較於市場上中長保產品口感上更好,更健康,同時設計成小口袋包裝更加方便攜帶,在上班或旅行途中,亦或在工作休息的碎片時間裏,補充營養能量,也由此更受消費者喜歡。我們預計公司烘焙產品未來3-4年內有望實現10億元以上的銷售規模。
4、產品銷售以散裝形式為主,銷售渠道以商超渠道為重點
公司產品約80%左右是散裝,重點做商超渠道。由此,可以相對避開三只松鼠,百草味,良品鋪子等大品牌的線上競爭和專賣店競爭,以及和其他品牌(主要單品類品牌)避開定量裝和流通渠道的競爭。
公司在商超渠道的銷售主要以“店中島”模式,“店中島”是公司在商場零食集中區域,通過品牌展櫃、產品陳列、視頻、音頻等傳播方式,將鹽津鋪子各系列產品集中陳列,全方位向消費者展示鹽津鋪子品牌及銷售產品。“店中島”模式,共分為“金鋪子”、“麻辣小鎮”和“藍寶石”三種,其中金鋪子主要針對散裝零食,麻辣小鎮主要針對辣條等麻辣零食,藍寶石重點針對西式糕點,主打烘焙產品。從渠道鋪貨情況來看,目前約有5000家商場業已鋪貨進去,店中島的模式相比較於開專賣店,速度上要快一點,我們預計未來3-4年能開到2萬家左右。
5、股權激勵考核指標較高,管理層業績壓力與動力均較為強烈
公司於2019年5月10日首次執行股權激勵方案,按照方案要求,2019/2020/2021年收入相比較於2018年,增長不低於15%/35%/60%,三年復合增長率約17%以上。2019/2020/2021年凈利潤相比較於2018年,增長不低於95%/160%/250%,三年復合增長率約52%以上。較高的股權激勵指標對公司管理層而言是壓力也是動力。6、盈利預測和投資評級:首次覆蓋“買入”評級我們認為,在商超渠道“店中島”的銷售模式較專賣店拓展將更為迅速,同時烘焙新品正處在行業較好的發展時期,有望實現高增長。預測公司2019/20/21年EPS分別為0.78/1.12/1.63元,對應2019/20/21年PE為40.13/27.75/19.17倍,首次覆蓋“買入”評級。
7、風險提示:傳統業務增長不達預期;烘焙等新品開發不達預期;店中島渠道拓展不達預期;流通渠道開發不達預期;食品安全。
迪馬股份動態跟蹤報告:受益區域相對景氣度,地產及工業協同發展
類別：公司研究 機構：光大證券股份有限公司 研究員：何緬南,王夢愷 日期：2019-09-17
2019年H1營收同比+35.09%,凈利率提升6.14pc
2019年上半年,公司營收35.51億元同比+35.09%,歸母凈利潤3.93億元同比+115.03%。毛利率同比-4.11pc,主要受結轉結構影響。凈利率12.33%同比+6.14pc,主要系投資收益增加。
房地產板塊:受益中西部相對景氣度,結構轉換助力毛利率提升
受益於中西部地區房地產市場相對高景氣度,公司上半年銷售持續增長。預收款項305.55億元同比+94%,按2018年報計算預收結算覆蓋度為2.3。在建項目實際投資額116億,高基數基礎上同比+16%。公司積極外拓,杭州、鄭州有望成為新利潤貢獻點,結構轉換有助於整體毛利率提升。
工業與建築板塊:建設板塊營收大幅提升,專用汽車積極外拓
2019年上半年,公司專用汽車板塊營收3.49億,同比增加25.74%,區域開拓進展明顯,當期防彈車訂單收入同比增加21%,海外市場訂單大幅增加約150%,維保專用訂單增加約200%。公司大力推進智能制造轉型升級,生產交付效率大幅提升,集成產品線產值同比增長52%。綠化裝飾工程上半年實現營收0.37億,同比增加534.38%,主要系公司整合綠化裝飾及建築業務,形成東原建設板塊,建築總包業務提升較快。
凈負債率提升39.07pc至,仍在安全區間,後續融資計劃多元
2019年上半年凈負債率提升39.07pc至66.17%,仍在安全區間。後續融資計劃較為多元,包括信托受益權資產支持專項計劃、供應鏈金融資產支持專項計劃、商業地產抵押貸款支持證券等總額約58億,已獲股東大會通過。截止2019年8月30日,共同成長計劃累計買入2345萬股,占總股本0.96%。
目標價4.80元,維持“買入”評級
公司項目拓展和工程建設保持積極態度,後續貨值有保障;得益區域景氣度,銷售保持較穩健增長,當前預收結算覆蓋度較高;外拓地域結構優化助力毛利率提升。專用車業務市場拓展順利,建築裝飾板塊整合發力。當前凈負債率仍在安全區間,融資計劃較為多元。我們維持2019-2021年預測EPS為0.60/0.84/1.01元。鑒於行業估值中樞下移,下調2019年PE至8倍,目標價4.80元,維持“買入”評級。
風險提示:房地產行業資金面持續緊張有影響公司項目拓展的可能,公司銷售和回款有不及預期的可能,建築工程板塊業務有不及預期的可能。
華峰氨綸:華峰氨綸繼續處於領先位置,行業洗牌加速
類別：公司研究 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：範飛 日期：2019-09-16
中報:
2019年上半年營業收入 21億元,同比減少 4.75%;扣非凈利潤 2.30億元,同比減少 7.32%;
Q2單季度凈利潤為 1.24億元,同比下滑 10%;
氨綸處於底部區間,公司盈利良好,符合預期;
業績下滑因為產品價格下跌:2019年上半年,40D 價格明顯下滑,同比下降約 7000元/噸;原料純 MDI 和 PTEMG 價格也相應同比降低,分別下降 9000元/噸和 700元/噸,價差略有收窄;整體價格走勢與預期基本一致,下半年以40D 為參照,繼續維持 30000元的價格中樞;
公司的盈利相對於同行處於領先位置:1)產品結構調整,氨綸細旦絲 20D整體價格仍然顯著高於 40D 產品;2)重慶子公司盈利能力良好:盈利 1.77億元,基於重慶基地的規模效應、能源價格、集團原材料大宗采購的優勢;3)公司本部熱電聯產項目進入運行階段,對降低成本起到一定作用;4)其他氨綸固廢綜合利用;
風險提示:
己二酸技術擴散的風險;原料大幅漲價的風險;重組華峰新材的審批風險;
盈利預測及估值暫不考慮重組,華峰氨綸 2019-2021年 EPS 分別為 0.32、0.43和 0.54,對應 PE為 15.7、11.6和 9.28倍,公司氨綸是全球成本最低者,當前氨綸價格處於歷史最低價格附近,行業洗牌加速,維持公司買入評級;
京東方A:逆勢持續擴張,靜待行業拐點
類別：公司研究 機構：西南證券股份有限公司 研究員：陳杭 日期：2019-09-16
業績總結: 公司2019年上半年實現營業收入 550.4億元,同比增長 26.6%;
實現歸母凈利潤 16.7億元,同比下滑 43.9%。 其中 Q2單季度實現營業收入285.8億元,同比增長 30.5%,環比增長 8.1%;實現歸母凈利潤 6.2億元,同比下滑 35.5%,環比下滑 41.4%。
面板行業仍處周期底部,公司以量補價保持收入增長。 從 Q2面板價格數據看,面板行業仍處於周期築底階段,需求方面消費電子終端需求持續疲軟,供給方面大陸廠商擴產周期尚未結束,韓國主要廠商轉產計劃延緩。 公司在此環境下仍保持了 2019H1顯示器件出貨量全球第一,出貨面積同比增長 23%。 持續鞏固五大主流產品的市場領先地位;創新應用出貨量同比增長 21%,出貨面積同比增長 49%,其中 ESL 和穿戴市占率全球第一,拼接市占率全球第二。高分辨率、觸控、窄邊框、大尺寸等高附加值產品銷量及內部出貨占比均大幅提高。
AMOLED 出貨大幅增長,京東方迎來歷史發展機遇。 2019H1公司柔性 OLED事業實現突破,成都第 6代柔性 AMOLED 生產線上半年出貨量同比增長超300%, 出貨量超千萬片, 良率水平創新高;綿陽 B11線於 7月 15日順利量產出貨;重慶 B12線建設按計劃推進。公司 OLED 產品逐步導入國內外一線品牌客戶,柔性 OLED 智能手機市占率全球第二。 2019年有望實現盈利,並逐步接力 LCD 成為主要盈利增長點。
盈利能力短期承壓,公司加強費用管控成效明顯。 面板價格下跌帶來 19H1公司端口器件毛利率同比下滑 3.3pp,導致公司整體毛利率同比下滑 2.4pp。 但公司在費用端加強管控,經營指標改善明顯。銷售費用率同比下降 0.5pp,管理費用同比下降 0.9pp,財務費用同比下降 0.6pp,研發費用同比大幅提升 82.8%,帶來研發費用率同比提升 1.6pp。公司持續加碼研發,有望在新型顯示和物聯網領域持續突破,不斷提升 DSH 三大板塊全球競爭力。
盈利預測與投資建議。 考慮面板價格持續下跌的影響,下調公司 2019-2021年EPS 至 0.13/0.17/0.23元, 對應當前股價 PE 為 29倍、 22倍、 17倍, 考慮 LCD逆勢擴張趨勢和柔性 OLED 龍頭地位,維持“買入”評級。
風險提示: LCD 和 OLED 產量或不及預期;顯示器件市場價格持續下跌的風險;
匯率波動的風險。
航發動力點評報告:市場化債轉股助力公司夯實基礎,釋放業績
類別：公司研究 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：武雨桐 日期：2019-09-16
公司是航發集團整機資產唯一整合平臺
公司是航發集團航空發動機、燃氣輪機制造資產的上市平臺,發動機種類實現了渦扇、渦噴、渦軸、渦漿及活塞的全品種覆蓋。此外,航發集團尚有東安公司、蘭翔機械以及研究院所606、608所等資產尚未證券化,未來不排除繼續以航發動力為平臺進行資產整合的可能性。
我國航空發動機國產化進程快速推進
我國已經具備自主研發與制造先進航空發動機的能力。當前國產仿制航發及具備自主知識產權的太行系列發動機基本可以滿足我國軍機動力國產化的需求。且公司目前生產及在研的發動機型號,可覆蓋所有軍民用飛機機種,並能在未來形成了良好的型號疊代節奏。我們預計,隨著我國航空發動機國產化進程的不斷加快,公司業務規模將迎來快速增長。
盈利預測及估值
隨著我國航空發動機國產化程度不斷加深,新型軍機裝備部隊提速;同時公司資產結構通過債轉股得到進一步優化,促進業績釋放。我們預計未來公司業務規模及盈利將以較快速度持續增長,上調航發動力至“買入”評級。對應2019-2021年公司EPS為0.54/0.69/0.79元/股,對應PE為42/33/29X。
風險提示:軍品訂單不達預期;產品研制進度緩慢。
揚農化工2019年半年報點評:業績基本符合預期,關註公司資產重組進度及成長性
類別：公司研究 機構：光大證券股份有限公司 研究員：裘孝鋒,肖亞平 日期：2019-09-16
事件:
揚農化工發布2019年半年報,上半年營業總收入28.94億元,同比下滑6.49%,凈利潤為6.29億元,同比增長11.46%,基本EPS為2.02元,銷售毛利率為34.79%,平均ROE為13.03%。對應第二季度營業收入13.24億元,環比下滑15.67%,凈利潤3.00億元,環比下滑8.81%,扣非凈利潤為2.82億,環比下滑6.82%.。
點評:
1.業績基本符合預期。上半年營業收入下滑主要是麥草畏銷量大幅下滑帶來的影響,2019年上半年除草劑銷售收入6.41億元,同比下滑49.60%。殺蟲劑量增價升,收入大幅增長,彌補了除草劑業績的下滑,2019年上半年殺蟲劑銷售收入18.12億元,同比增長21.43%,銷售均價23.08萬元/噸,同比增長11.87%。其他業務收入4.41億元,同比增長33.23%。上半年凈利潤為6.29億元,創上市以來最好的半年度業績。
2.菊酯價格有所下滑,麥草畏業務仍待復蘇,國內業務有望成為新亮點。功夫菊酯和聯苯菊酯目前價格分別為30、34萬/噸,較年初有所下滑,但仍處於歷史高位。麥草畏業務仍待復蘇,隨著下遊耐麥草畏轉基因作物的逐步放量,麥草畏用量增大,庫存降低,需關註下半年美國麥草畏需求情況。公司菊酯長單較多,19年有望全年受益,短單價格下滑,影響公司部分利潤。公司報告期內加強與中化作物制劑銷售的協同,國內農藥銷售同比增長55.5%,中化集團內農藥業務初現協同效應。
3.關註公司資產重組及成長性。公司擬現金受讓中化作物及沈陽農研100%股權。公司有望從原藥生產企業轉變為集研、產、銷一體化的全產業鏈農藥業務管理平臺,產業鏈、品種、研發資源、銷售網絡及客戶多因素互補,協同效應明顯。收購寶葉化工將豐富公司農藥品種及土地資源。公司如東三期、農藥制劑等項目將成為公司未來幾年的內生增量。
盈利預測、投資評級和估值修正:菊酯價格下跌,麥草畏銷量下滑,我們下調19-21年盈利預測,預計19-21年凈利潤為10.83、11.75、13.25億元,EPS為3.50、3.79、4.28元,按可比公司估值,給予2019年18倍PE,下調目標價至63.00元,維持“買入”評級。
風險提示:安全生產風險、產品價格下跌風險、下遊需求變弱的風險、原材料價格波動風險、耐麥草畏轉基因作物推廣未達預期、中 美貿易爭端風險、匯率波動風險。